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人民幣開年暴跌究竟為何？下跌空間還有多大
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人民幣匯率連續七個交易日貶值
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薛皎
[1月6日早，中國外匯交易中心發佈人民幣對美元中間價為6.5314，大幅下調145個基點，再創2011年4月以來新低。在1月5日人民幣即期匯率收盤（收報6.5157）實現回漲的前提下，中間價再度明顯下調，令市場頗感意外。]
昨天（1月6日）是中國傳統二十四節氣中的小寒，然而匯市的“冷”卻來得有些突然。
盡管在美元走強、中國經濟面臨下行壓力的2016年，市場早有預期人民幣將承擔一定的貶值壓力，但幾乎沒人料到，新年伊始人民幣就以如此快的速度步入瞭“寒冬”。2015年人民幣對美元即期匯率累計貶值4.67%，而今年僅3個交易日，人民幣對美元已貶值1.01%，離岸人民幣更是達到2.40%。
中間價大幅低開引發市場一片嘩然，成為昨日人民幣匯率加速跳水的主要原因，而中間價背後的深意則是央行對於人民幣貶值似乎更加容忍的態度刺激瞭高度敏感的市場。匯豐銀行高級外匯策略師王菊昨日對《第一財經日報》記者表示，中間價的意外走低表明央行正在加速提高匯率靈活性，“央行對於匯率靈活性的容忍，可能比我們很多人預期的更加大膽”。在當前形勢下，業內普遍預計今年人民幣將貶值5%~10%，而具體幅度將視央行對於匯市的幹預力度以及中國經濟能否企穩而定。
第一財經研究院對20位首席經濟學傢的調研結果顯示，人民幣對美元匯率2016年年內將出現實質性貶值，但從長期來看人民幣匯率不論對美元還是對一籃子貨幣都將穩中有升。經濟學傢平均預期2016年人民幣對美元將貶值3.3%至6.69，並在2020年底回至6.42的水平。
人民幣開年暴跌究竟為何
在經歷瞭1月4日新年首日人民幣匯率意外大幅波動後，1月5日在岸人民幣對美元終於以0.23%的幅度微漲收盤，並且直到夜盤結束依然維持上漲。正當市場預期昨日人民幣終將回歸平靜時，早盤前公佈的中間價意外大跌導致人民幣外匯市場經歷瞭一場暴風雨般的洗禮。
1月6日早，中國外匯交易中心發佈人民幣對美元中間價為6.5314，大幅下調145個基點，再創2011年4月以來新低。在1月5日人民幣即期匯率收盤（收報6.5157）實現回漲的前提下，中間價再度明顯下調，令市場頗感意外。
德國商業銀行亞洲高級經濟學傢周浩對《第一財經日報》記者解釋稱，按照目前的中間價形成機制，前一天的收盤價是第二天中間價的重要參考。在人民幣開啟夜盤交易後，人民幣有兩個收盤價，一個是16:30的價格，被認為是“官方收盤價”，並作為第二天中間價的參考，而23:30的收盤價在短期之內隻具有象征意義。
然而通過對比三日來央行給出的中間價，市場似乎很難找出判斷依據。
1月4日，夜盤啟動首日，16:30收盤價報6.5172，而23:30的收盤價報6.5338，最終1月5日人民幣中間價報6.5169，與此前一天的“官方收盤價”相比高開瞭3個基點，看似完全忽視瞭夜盤的人民幣快速貶值。對此，周浩稱，此舉被市場認為央行有穩定市場之意。而從1月6日的中間價來看，前一天的“官方收盤價”似乎短暫失去瞭錨意義，市場給予的第一反應隻能是人民幣將再度快速貶值。
的確，市場對於匯率的不確定性充分反映在瞭昨日的走勢中。
昨日，人民幣對美元即期匯率在開盤後不到1小時內快速走低近300點，此後雖然貶值速度放緩但整體繼續走低，16:30收盤價報6.5575，較1月5日收盤價6.5199跌近400點，為2011年3月以來最低水平。夜盤開始後，在岸人民幣跌勢仍在進一步擴大，截至本報記者發稿時，人民幣對美元報6.5605，下跌448個基點，日內貶值幅度達0.69%。
在昨日中間價公佈後，離岸市場（CNH）人民幣匯率由原本的小幅上漲轉為急速下跌，此後一路下探，最低至6.7321，較上日收盤價6.6471已經下跌850個基點，跌幅達1.04%，創2009年來新低。
昨日，有外匯交易員對《第一財經日報》記者表示，上午人民幣即期匯率快速走低時並未看到央行明顯幹預的跡象。
更令市場擔憂的是，目前離岸與在岸人民幣匯差已經擴大至創紀錄的1600點，這與8月11日“新匯改”時央行想要實現的“統一境內外人民幣匯率”的目標似乎越走越遠。
此外，亦有業內人士提出：“最近幾日香港離岸市場流動性特別差，根本沒有人賣出美元買入人民幣”成為導致價格“雪崩”的主要原因之一。
摩根士丹利華鑫證券首席經濟學傢章俊向《第一財經日報》記者表示，比匯率走勢更令人擔憂的是離岸12個月不可交割的人民幣對美元（NCFCNH12m）目前已經突破6.9，“這意味著離岸市場目前預計人民幣對美元匯率到年底之前可能會逼近7的大關”。
雪上加霜的是，昨日發佈的財新PMI指數再度跌破50榮枯線，同時服務業PMI也大幅下跌瞭1個百分點，遠低於預期，這無疑給瞭市場信心更加沉重的打擊。
“人民幣近日走勢反映瞭中國數據疲軟的總體趨勢，該趨勢在制造業中有所體現，也越來越體現在非制造業中。”麥格理（MacquarieBank）策略師ThierryWizman說道。
縱觀全球市場，在人民幣經歷大跌的這幾日，亞洲市場也是哀鴻遍野。馬來西亞林吉特再度逼近4.4的十年關口，印度盧比邁向67~68的歷史低點，新加坡元也攀上1.43的五年低點。作為避險天堂的日元則持續突破120和119的關口，走出瞭強勢的表現。
學會擁抱波動性市場期待溝通
如果打破對於長期以來人民幣匯率保持平穩的心理預期，並且放在全球視野下與眾多貨幣相比，其實，近日人民幣的走勢用“暴跌”、“失速”來描述並不準確。
招商銀行高級分析師劉東亮認為，即使考慮到最近3天的大幅波動，人民幣在岸匯率的日均波幅隻有0.3%~0.4%，對國際外匯市場而言屬於常規性波動，即多數主流貨幣的日均波幅都可以達到0.5%左右，人民幣目前並非極度波動，而是從過往極度壓抑的不正常狀態逐漸向正常狀態回歸，企業和個人必須做好人民幣常態化日均波動200~300基點的準備。
與此同時，元旦後人民幣的顯著貶值，與維持CFETS指數的穩定相關。劉東亮認為，因節後美元顯著強勢，歐元等非美貨幣下跌，如果人民幣匯率不動，則CFETS指數必然上升，為瞭保持CFETS指數的基本穩定，人民幣就必須對美元貶值，中間價在一定程度上起到瞭引導市場走勢的作用，無需對中間價做出過度解讀。
“人民幣已經結束瞭"強當局+弱市場"階段，進入到"強當局+強市場"的新階段。”劉東亮認為，目前市場力量前所未有地增強，央行已經不能隨心所欲地進行定價，勉強定價的成本極其高昂。“人民幣匯率將在市場與央行的角力間達到新的平衡，且這一平衡將是動態而非靜態的”。
王菊則對《第一財經日報》記者表示，今年下半年人民幣的走勢將更加不確定，取決於中國的經濟增長周期、即將到來的美國大選、新的SDR籃子的實施，以及美聯儲更加清晰的緊縮周期等。
在這樣的背景下，學會接受並擁抱人民幣波動性的增加不失為明智之舉。
業內人士認為，與其為瞭維持與美元“軟掛鉤”而陷入被動局面，成為投機者攻擊的對象，最終被迫轉為浮動並經歷大幅貶值，不如主動選擇放棄與美元的“軟掛鉤”，允許人民幣貶值，並經歷市場動蕩的洗禮。
然而在人民幣走向更加浮動匯率的過程中，與市場保持及時、透明的溝通將起到穩定大局的重要意義。
中金公司在近日的報告中提出，一系列意在增加人民幣匯率彈性的舉措帶來瞭一個更加深刻又急需回答的問題：中國將如何管控向浮動匯率機制的過渡路徑？中金公司認為，匯率管理不宜采取機會主義方法。關於政策立場的有效溝通以及維護該立場的斷然措施有助於在市場波動時減少“羊群”效應，實現人民幣匯率“在合理均衡水平上的基本穩定”。顯然，市場目前還沒有看到這方面的具體進展。
章俊亦對《第一財經日報》記者表示，建議央行在“做”的同時要更多地通過“說”來向市場傳遞正確的信號，通過充分溝通不僅能避免市場誤讀，而且往往能達到放大政策效應的效果。
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160107/009721.htm
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